本文来自“穆迪评级”。

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5月4日，穆迪投资者服务公司已向济南能源集团有限公司 (济南能源集团) 授予首次Baa1的发行人评级。

评级展望稳定。

评级理据

穆迪分析师许有为表示：“济南能源集团 Baa1 的发行人评级反映了该公司与济南市政府的密切关联及对后者较高的战略重要性，因为公司在济南市供热和供气等基本公共服务方面发挥着主导作用。济南市是人口超过 900 万的省会城市。”

“但是，该评级受到公司债务的快速增长和相对较短的运营历史所制约。”许有为补充称。

济南能源集团 Baa1 的发行人评级考虑了：济南市政府的支持能力分数为 a3；穆迪对公司影响济南市政府支持意愿的特征进行了评估，在其支持能力分数基础上产生一个子级的向下调整。

穆迪对济南市政府支持能力分数的评估反映了以下因素：(1) 济南市为省会城市，根据穆迪对中国地方政府级别的评估属于较高行政级别之一；(2) 济南市位于经济强劲的山东省；(3) 来自国企的风险相对较低，包括国企负债相对于其财政收入的压力所蕴含的或有负债风险。

济南能源集团的 Baa1 发行人评级反映了济南市政府提供支持的意愿，考虑因素包括：(1) 济南市政府最终实际控制济南能源集团；(2) 济南能源集团在济南市供热和供气中占据主导地位，服务济南市大部分居民；(3) 其稳健的政府资金支持机制。

但是，在政府支持能力分数基础上向下调整一个子级反映了济南能源集团的债务增速较快且历史相对较短，原因是该公司 2020 年才成立。

该公司根据济南市政府的政策授权在济南市供热和供气领域开展业务，主要在济南市从事供热、燃气供应和市政公用工程。济南市是山东省的经济中心。

虽然与济南市主要的城投公司和部分 Baa1 评级的城投同业相比，济南能源集团的资产规模较小，截至 2022 年底为人民币 528 亿元，但其政策职能是为济南市主城区 97%的居民供热，这意味着该公司发挥着重要的公共政策职能，在济南市 900 万居民的生活中具有不可或缺的作用。与中国北方多数其他城市一样，济南市的供热费定在较低水平，以确保不论燃料成本如何都具有可负担性。其供热业务极度依赖财政拨款和其他政府资金支持，其在独立的基础上不具有经济可持续性。考虑到公司对社会稳定的贡献，其被替代的风险较低，而济南市政府支持该公司的意愿较高。

穆迪预计未来两年济南能源集团每年仍将获得人民币 40 亿元左右的政府现金拨款，主要形式包括运营补贴、城市基础设施配套费和政府债券发行募集的资金等，以弥补其公共政策项目的运营亏损和资本支出。如果煤价大幅上升导致资金缺口或运营亏损高于预期，穆迪预计济南市政府将增加对济南能源集团的现金拨款。2020-2022 年该公司获得庞大而稳定的政府现金拨款。

但与评级更高的同业不同的是，在获得政府透明且可预测的资金支持方面，济南能源集团尚需时日才能建立相关记录。

虽然济南能源集团在债券发行和银行贷款方面实现了较低的融资成本，但公司的历史较短，意味着公司尚需时日才能证明其在多个经济周期内通过各种渠道来保持低融资成本的能力。

穆迪认为济南能源集团的债务管理一般，因为未来 2-3 年其债务可能仍保持快速增长，以支持其在公共政策项目中的庞大资本支出。

济南能源集团的或有风险较低。截至 2022 年底，其外部担保加第三方借贷占其总股本的 5%。穆迪预计公司将维持其审慎的或有风险管理。

环境、社会和治理 (ESG) 因素

济南能源集团的 ESG 信用影响分数中等负面，表明其 ESG 特点对评级的影响有限，但随着时间的推移，未来较可能会产生负面影响。该分数反映济南能源集团的社会风险为高度负面，而环境和治理风险为中等负面。必要时济南市政府可能会向该公司提供支持，但仅可部分抵消这些考虑因素对评级的影响。

济南能源集团的环境风险敞口为中等负面，主要原因是其供气活动面临碳转型风险，同时其供热服务依赖煤炭。其物理气候风险、水资源管理、废弃物和污染以及自然资本风险敞口为中至低。

济南能源集团的社会风险敞口高度负面。济南能源集团是济南市主要的供热商，拥有济南市的燃气特许经营权，对济南市居民和工商界承担着重要的公共政策职能。因此，人口结构与社会趋势可能导致公司战略发生变化，而将社会福利置于经济利益之上的监管干预措施可能会增加其面临的负面社会风险。上述措施包括改变政府设定的供热费、改变城镇化和人口迁移模式或增加公司运营成本。

济南能源集团的治理风险敞口为中等负面，主要驱动因素包括其财务策略与风险管理、管理层可靠性与过往记录。公司在财务业绩、公共项目执行和政府支持方面总体上满足官方指引。市政府要求公司救助该市受困国企的风险较低，因为截至 2022 年底公司对外提供极少的外部担保和第三方贷款。该公司对董事会结构、政策与程序的风险敞口为负面，反映了其所有权和董事会结构集中度较高，也反映了其提供服务的主要活动将公共利益置于商业可行性之上。该公司组织结构相关分数中等负面，反映其现金流与政府及供气业务的合资伙伴联系密切，并且存在关联方交易。其合规与报告风险为中至低，反映其持续遵守监管要求和行业标准。

可引起评级上调或下调的因素

济南能源集团的稳定展望反映了穆迪预计：(1) 中国主权评级展望将维持稳定；(2) 济南市政府的支持能力分数将维持稳定；(3) 未来 12-18 个月济南市政府对公司的控制和监督仍将大致上维持不变；(4) 公司的核心业务仍然侧重于公共政策项目，没有大规模进军高风险的商业活动，尤其是在山东省以外。

如果出现以下情形，穆迪可能上调该公司的评级：(1) 中国主权评级上调，或济南市政府的支持能力分数增强，后者可能是得益于济南市经济或财政状况大幅提升，或协调提供及时支持的能力显著增强；或 (2) 济南能源集团的特征变化促使济南市政府的支持意愿提高，例如:

- 政府资金支持机制的透明度和可预测性进一步提高，或有记录表明大量而及时的专项财政预算拨款和其他政府资金支持可持续涵盖该公司大部分运营和偿债需求；

- 通过多种融资渠道获得低成本融资的良好记录。

与之相反，如果出现以下情形，穆迪可能下调该公司的评级：中国政府的政策发生变化，导致地方政府不得向城投公司提供财务支持，或公司的特征变化促使济南市政府的支持意愿下降，例如:

- 现行政府支持机制发生重大不利变化，持续削弱政府付款的充足性或及时性；

- 公司核心业务发生重大变化，包括商业类活动大幅扩张，影响了公共服务职能，或其商业类活动出现重大亏损。

- 债务和杠杆率迅速上升，同时政府资金支持未相应增长，导致公司依赖于高成本包括通过非标渠道举债，或

- 贷款、担保或其他外部信贷敞口大幅增加。

济南能源集团有限公司 (济南能源集团) 2020 年经济南市人民政府批准，整合 4 家供热燃气企业成立。该公司由济南市政府国有资产监督管理委员会全资拥有，实施供热供气“一张网”发展战略。

截至 2022 年底，该公司总资产为人民币 528 亿元，2022 年总收入为人民币123 亿元。