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事件概述公司2022年实现营业收入132.02亿元,同比+10.38％;归母净利润3.52亿元,同比+54.51％;扣非归母净利润2.72亿元,同比+58.32％;每股收益0.125元,同比+54.32％;拟向全体股东每10股派发现金红利0.8元(含税)。分析判断:

量价齐升,华北基地市场表现稳健2022年由于疫情扰动,啤酒行业消费需求受到一定影响,但燕京啤酒产品端加快产品结构提升,完善高端化产品矩阵,营销端持续开展全链路营销,推进营销改革,发力线上线下全渠道,取得良好效果。公司2022年销售实现量价齐升,收入同比+10.38％,其中高端大单品U8销量39万千升,同比增长超50％。拆分量价来看,公司2022年实现啤酒销量377.02万千升,同比+4.12％,对应吨价3231.64元,同比+4.56％。分产品类别来看,公司中高档产品/普通产品分别实现营收76.6/45.2亿元,分别同比+13.77％/+1.54％,中高档产品增速显著高于其他类别。分区域来看,公司华北/华东/华南/华中/西北收入分别同比+16.94％/+10.32％/-3.77％/+22.53％/+14.28％,对应公司华北/华东/华南/华中/西北占总营收比例分别为52.38％/6.81％/27.20％/9.18％/4.43％。公司华北基地市场表现稳健,优势地位巩固,占比第二大的华南市场营收略有下滑,主因其在华南市场的主要子品牌漓泉营收同比小幅下滑。我们认为公司在华北基地市场地位稳固,华南市场虽略有下滑但在广西基地市场优势依然明显,未来华中等地区有望为公司发展提供业绩增量。

成本压力有望趋缓,经营效率持续提升公司2022年毛利率与归母净利率分别为37.4％和2.7％,分别较去年同期-1.0pct和+0.76pct。成本端来看,由于原材料价格大幅上涨,虽然我们认为公司通过招标集中采购等方式对冲成本端压力,但仍受到一定影响。费用端来看,公司销售/管理/财务/研发费用率分别为12.4％/10.7％/1.8％/-1.2％,分别同比去年-0.66/-1.32/+0.04/-0.17pct。我们认为公司销售费用率降低主因公司对销售人员薪酬进行市场化考核,同时加强运营管理,销售效率提升;管理费用率降低主因公司积极推动组织变革,加强对分子公司负责人及经理层成员的管理,实现提质增效。我们预计未来随着原材料成本压力边际改善,公司经营改革进一步推进,公司利润弹性有望进一步得到释放。

行业复苏+改革红利,增长预期持续兑现2023年是啤酒行业快速恢复、结构持续升级的一年,也是燕京新任管理层上任后的第一个完整年度。我们认为在啤酒行业疫后复苏的大背景下,燕京有望以高端大单品U8为抓手,持续提升产品结构,同时在管理端继续推行各项改革措施,推动公司高质量发展,实现量价齐升。投资建议参考最新年报,同时考虑啤酒行业复苏与燕京改革红利持续兑现,我们上调23-24年营收140.36/151.34亿元的预测至146.08/158.30亿元,新增25年营收预测171.07亿元,上调23-24年EPS分别为0.19/0.28元的预测至0.21/0.29元,新增25年EPS预测0.35元;对应4月17日收盘价13.63元,PE分别为66/48/39倍,维持"增持"评级。

风险提示经济复苏不及预期;大单品增长不及预期;新冠疫情反复